发布日期：2026-03-20 16:48 点击次数：105
文 | 听筒Tech（ID:tingtongtech），作家 | 陈 珂，裁剪 | 饶 言
成年巨象在回身时，动作若干会有点劳苦，这在阿里巴巴身上得以体现。
奔走二十余年，如今在电商范畴增长受限的阿里，在中年迎来了他的再次创业。昔时一年，阿里在即时零卖和AI范畴双双重磅出击，商场护理的是，重金砸入后，阿里撼动了什么？
最新的财报，不错找到一些谜底。3月19日，阿里巴巴（BABA.US、09988.HK）交了一份限制2025年12月31日的季度财报。尽管对外口径一派叫好，但透过财报，行业不错看到这位“互联网老兵”更深的底色。
先来望望阿里的营收。财报深入，阿里总营收2848.4亿元（东说念主民币，以下未标注则同），同比增长2%。骨子上，这一增长数据并不睬想，毕竟2%的增长，相配于在故步自封。天然，阿里也说了，要是不谈判卖掉银泰和高鑫零卖，收入同比增长是9%。
果真让商场畏俱的，是阿里的利润端。财报数据深入，在刚刚昔时的这一财季，阿里的规划利润暴跌74%，净利润凯旋 “膝盖斩”，同比下落67%。Non-GAAP净利润从旧年同期的510.66亿缩水到167.10亿元。
问题出在哪？天然是因为外卖补贴和AI大战，都需要无数过问。
新业务的诱导，关于阿里来说，照实是剧变。昔时一年，沿着“用户为先、AI驱动”的标语，阿里将运行多年的“1+6+N”组织拒绝，最终拼成了“电商”和“云+AI”。
骨子的成绩怎样，仅从这一财季来看，末端概况并不睬想。事实是，昔时一年，阿里用无数逝世，换回的，是一条险些躺平的电商弧线，以及一张仍需考证的AI成绩单。
老本对阿里的答卷也并不兴盛。财报发布后，阿里好意思股大跌了7%。骨子上，财报发出前的一个月，阿里港股股价仍是伙同跌了25%。
图：阿里巴巴的好意思股走势
开头：老虎证券 《听筒Tech》截图
高盛以致下调了阿里股价预期。2月28日，高盛发布研报称，出于对阿里中枢电商的担忧，将其港股股价下调了6%。
这便意味着，即便All In AI，摆在阿里眼前的，仍是通盘劳苦的考题。而阿里，也必须为了再创业，付出更多的发奋。
电商疲弱，利润失守
电商，是阿里的基本盘，但不得不说，如今的淘天集团，照实是“老了”。
期内，阿里巴巴中国电商集团收入为1593.47亿元，同比增长6%，看上去，这一增速还过得去。
但看成中枢业务，阿里的客户贬责收入（CMR）增速仅为1%，为1026.64亿元。上一季度， 这一业务同比增长高达10%，很彰着，阿里的这一块业务增速仍是彰着放缓。
在财报中，阿里将增速放缓的原因解释为“成交有所放缓，以及收取基础软件服务费影响的消退”。
至于成交为何放缓，阿里并莫得过多的解读，但商场的体验很彰着。比年来，在其他电商平台的夹攻下，用户盛开淘宝来往的频率在缩短，仍是是商场共同的体验。
在酬酢平台，有效户便直言，曾经是淘宝深度用户的他，近两年在淘宝购物的次数，仍是历历。
图：阿里电买卖务情况
开头：阿里巴巴财报 《听筒Tech》截图
除了电买卖务，在历经一年的“烈火追击”下，即时零卖的战绩，是商场护理的中枢。本季，阿里的即时零卖数据相比亮眼，收入同比增长了56%，达到208.42亿元。阿里称，这主要收成于“淘宝闪购”所带来的订单增长。
但这是钱烧出来的。财报写得昭着，限制2025年12月31日，阿里的解放现款流为113.4亿元，旧年同期，阿里的解放现款流为390.2亿元，同比下落71%，解放现款流爆降，很大原因在于“对即时零卖的过问”。
必须正视的是，即时零卖的过问仍将连接。此前，据《误点LatePost》报说念，阿里中枢贬责层2026年头在一次里面会议上饱读舞团队要连接果敢作念闪购，三年内不要有（逝世的）服务。马云曾经在里面示意，“淘宝闪购是集团里程碑风趣风趣的讲和。”
在本季财报电话会议中，阿里电商工作群CEO蒋凡亦示意，即时零卖业务板块瞻望要到2029年才能已毕全体盈利。
这意味着，在异日至少两到三年内，对即时零卖的无数过问，仍将成为遭殃集团全体利润的要道身分。
天然，在阿里的电买卖务中，外洋电商依然相比稳，阿里外洋数字买卖集团收入增长4%，天然仍在逝世，但逝世仍是收窄。
要说阿里电商最大的亮点，则是88VIP会员。在财报中，阿里称，88VIP会员的数目，保抓了双位数的增长，打破了5900万。
骨子上，88VIP会员对用户的“迷惑”照实有目共睹，为了眩惑和留下这些用户，阿里将饿了么、飞猪、高德都打包塞进了电商大礼包。用不少用户的话来说，“充了88会员，其他会员都省了，实在合算。”
AI成了“全村的但愿”
要是说传统电买卖务是阿里不再性感的老故事，那么云和AI则是阿里新的但愿。
阿里用了大篇幅来态状AI新业务。财报数据深入，2025年第四季度，云智能集团收入为432.84亿元，保抓36%的刚劲增长，阿里云外部买卖化收入加快增长至35%。其中，AI相关产物收入伙同第十个季度已毕三位数同比增长。
图：阿里AI业务情况
开头：阿里巴巴财报 《听筒Tech》截图
另外，阿里云的外部收入本季增长35% ，较上季度的29%，也提速显赫。同期，阿里云本季度利润率为9%，和上季抓平，并莫得出现因AI业务比重飞腾而遭殃利润率的情况。
此外，金宝博昔时三个月，百真金不怕火MaaS平台上大师模子服务商场的Token奢靡限度晋升了6倍，商场对云算力的需求遥远眺好。
这让投资东说念主略微松了语气，业内以致玩笑，AI成了阿里“全村的但愿”。
吴妈（吴泳铭）在电话会里也硬气了一把，提议了无边谋略，异日五年，包含MaaS在内的云和AI买卖化收入打破1000亿好意思元。
不错这么说，吴妈仍是将筹码都押在AI上了，阿里也照实搭起了“芯片+云+模子”三位一体AI的全栈路。
这肖似于谷歌逻辑，凭借平头哥的自研芯片，阿里云服务和千问模子和软件能力，阿里仍是成为现时国内最佳讲AI故事的公司之一。
天然春节时代千问与其他大模子混战，最终用户留存都不算太好，但跟着OpenClaw（龙虾）在国内的传播，行业争夺的前沿又迭代到了对Agent的研发和用户争夺上。
行业认为，这种变化会刺激对算力/Token需求的进一步马上增长，利好算力供应方。这亦然近期阿里云对部分产物加价的原因。
另外，阿里近期晓谕了将通义实验室、阿里云下MaaS工作线、千问工作部、悟空工作部和AI立异工作部，全体打包组成阿里Token Hub工作群（即ATH），并由吴妈切身领帅，这充分说明公司层面仍是将AI业务晋升到业务干线的地位。
在里面信中，吴妈说得直白，“当下正处于AGI爆发前夕。多量数字化服务将由数以百亿计的AI Agent来复古，而这些AI Agent将由模子产生的Token复古运行。”
诸多业内分析认为，这有助于本领研发和产物需求的对都。跟着阿里云从凯旋卖算力，到卖MaaS或Token，表面上能得到更高的营收和利润率，可能最终反应到阿里云营收的加快，以及利润率比预期的更好。
不外，天然场地看起来“大好”，但这里仍有个细想极恐的逻辑。至少目下看来，AI照实带来了新用户和活跃度，但AI自身不凯旋产生利润，它产生的利润，最终照旧得通过电商、腹地生计这些“闾阎伙”来变现。
当今的情况是，阿里就是在用AI挖运河，但最终想在运河上收过路费。骨子上，千问等C端进口App，前期更多是成本部门，免费使用乃至倒贴，主要以引流为谋略，怎样变现仍尚在摸索阶段。
至于Agent，天然更面向办公或2B端场景，用户付费意愿更强，但制造利润是新的时分点，况兼这个时分点，骨子上是未知数。
阿里大转型，新故事不好讲
但随之而来的问题是，阿里凭什么合计，当今这个时分点，阿里AI就有“悟空收虾兵”这么的能力？
事实上，在这场B端AI混战中，根柢不是片面屠杀，而是几大生态的全濒临垒。
为了和竞对抢地皮，昔时这一年，阿里作念出了全新的组织构架调度和策略升级。
2025年，是阿里抓续聚焦电商和“AI+云”策略的一年，于是商场看到，银泰百货、鑫零卖（大润发母公司）都被卖掉了。
“1+6+N”架构也从2025年8月削弱为阿里中国电商、阿里外洋数字买卖、云智能，以及扫数其他业务。其中，菜鸟、盒马和优酷被划进了“扫数其他” ，进入了冷宫狡计队。
图：阿里巴巴最新业务矩阵
开头：阿里巴巴集团官网 《听筒Tech》截图
这对应了阿里新逻辑，要保住电商基本盘商场份额，回击年青力量；又必须在AI，这个高峻上的赛说念说明注解我方“充满遐想力”。
不外，“缠绵赶不上变化”。概况阿里我方都没意想的是，从2025年四月运转，在敌手的冲击下，阿里不得不动用无数资金，支吾即时零卖赛说念的反扑，以致一度将淘宝闪购提到了中心肠位，主要的钱都花在了外卖大战的补贴和运营上。
到了2025年三季度，其他大厂在AI范畴把阿里逼上了墙角，外卖大战又全体降温，阿里才转偏激来对AI进行都集的征伐，并在四季度上线千问App等都集发力。
这也导致，阿里营销用度本季高达719亿元，比上年同期427亿元，增加了292亿元，险些翻了70%。
但无数的过问并莫得换来瞎想的增长，阿里原来的电商基本盘却在慢慢出血，CMR增长唯独1%；AI的新但愿天然造血能力强，云增长达到了36%，但架不住利润全体下落了66%，“失血的方位太多”。
图：阿里本季销售和商场用度情况
开头：阿里巴巴财报 《听筒Tech》截图
在当晚的贬责层电话会上，阿里仍明确示意本年主要标的仍是两个：一是异日两年连接鉴定过问即时零卖，已毕全体限度打破1万亿元；二是异日五年，云和AI的年买卖化收入谋略要打破1000亿好意思元。
这也意味着，接下来，阿里仍将抓续过问，大象的回身也才刚刚运转。
各样迹象标明，阿里下足了血本在转型，这是一个面向异日的再次创业和要道过问期，亦然一个早期阵痛期。
事实上，商场是能接管过问的，但惦记的却是，集团的动作过大，将利润全吞没了。毕竟，阿里解放现款流一少小了70%多，仅这少许，就让许多投资东说念主吃不用。
因此，当今来看，阿里的故事有点分离，短期看，这是一份惨烈的财报，电商触顶，利润失守；而遥远来看，这又是一份充满狡计的宣言，All in AI，不吝代价。
天然千问App有了3亿月活，“悟空”出山了，平头哥芯片也量产了，但这些都只是经由，不是最终方针。
尤其是，阿里还必须正视的是，不单是他一家，其他厂商，对AI这个商场，相通虎视眈眈，在多重挑战下，阿里要想取得瞎想的成绩，付出的发奋，可能会要比遐想中的更多。
扫数的动作，最终都是为了能让用户多买单、多奢靡点Token，让商家多充点告忽地。毕竟，最终取得若干效用，才是本质一切的独一圭臬，这少许，阿里概况比商场更病笃。
（声明：本文仅看成信拒却流，不组成任何投资参考建议。）
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