发布日期：2026-03-29 08:09 点击次数：73
拼多多上市后第一次增收不增利
出品｜虎嗅营业消耗组
作家｜周月明
裁剪｜苗正卿
题图｜AI 生成
上市之后的拼多多，第一次交出了一份"增收不增利"的年报。
3 月 25 日，拼多多发布 2025 年全年财报：营收 4318 亿元，同比增长 10%；净利润 994 亿元，同比下跌 12%。这是拼多多上市以来净利润初次出现年度同比下滑。
关于这一驱散，拼多多顾问层在财报电话会上坦言：公司正在主动加大参预，从数据来看，拼多多 2025 全年资本为 1888 亿元，同比增长 23%，增幅显耀高于收入。
据拼多多顾问层称，资本的高潮除国内业务握续加码商家生态扶握和消耗者补贴以外，全球业务的重点也仍然是"参预"。国外平台 Temu 短期内仍将处于"以界限换效果"的阶段，对利润酿成握续压力。
2025 年，Temu 碰到了出海以来最复杂的外部环境。
2025 年 5 月 2 日，好意思国崇拜取消 800 好意思元以下小包裹免税政策（T86），这一变化来得比 Temu 预期的更早。关税最高一度飙至 245%，成功让蓝本赖以运转的空运直邮模式失去经济性——以一款售价 9.9 好意思元的手机壳为例，关税资本险些翻倍，访佛空运资本后成功堕入蚀本。
外部环境的复杂，险些逼着这家平台在一年内加快完成了一次业务底层的重构。
在物流层面，Temu 将好意思国业务的空运比例飞速裁减，全面切换为船运前置备货；在清关层面，从 T86 转向 T01/T11 一般贸易，施行承担关税资本约 3 至 5 个百分点。
与此同期，平台也加快擢升原土备货的占比，从空运直邮到船运备货，从平台包揽到商家摊派，Temu 透澈切换了践约底层的逻辑。
一边承压，一边站稳，是拼多多 2025 年在国外确切切写真。
被关税打断的增长节律
与很多跨境平台一样，2025 年的 Temu，也碰到了出东说念主料思的冲击。
2025 年 4 月之前，Temu 靠 T86 清关模式（800 好意思元以下小包免税）完成了快速蔓延——低门槛的跨境直邮，访佛极致的商品补贴，把价钱打到亚马逊的八折以下。这套吩咐在 2023、2024 年集中两年跑通，匡助 Temu 从零作念到了全球 GMV 数百亿好意思元的界限。
但 2025 年 5 月 2 日，高速增长的脚步被沿路政策领导中断。好意思国政府取消 800 好意思元以下包裹免税优惠，T86 清关模式宣告完毕。
冲击是立竿见影的。
此前大部分 Temu 的好意思国商品王人通过空运直邮，关税豁免使得整套模式资本可控；免税取消后，昂贵的关税访佛空运资本，廉价商品一度无利可图。2025 年二季度，Temu 致使一度取消了好意思国市集的全托管模式，三季度才逐渐归附。
这种冲击也成功体当今财务数字上。
" Temu2025 年 GMV 约为 900 亿 -950 亿好意思元把握，相较 2024 年的 480 亿好意思元增长显著。但 Temu2025 岁首定的 GMV 推敲本是冲击千亿，二季度好意思国事迹被关税负担，是未达推敲的伏击原因。"有业内东说念主士向虎嗅透露。
关税危急迫使 Temu 加快转型。
最初，物流时刻变化宏大：
"T86 政策取消后，Temu 走空运的好意思国业务占比飞速裁减，其余全部转向船运。走空运的只剩平板电脑、商用无东说念主机等高货值居品。"有业内东说念主士透露。
此外，模式结构也显著退换。
Temu 的营业模式骨子上分两层：全托管（平台采购、订价、物流一手包办，商家只负责供货）和半托管 + 原土对原土（商家自主订价、自行践约，平台收取佣金和告耗损）。
其退换的中枢便是裁减"中国发货、全球到达"的占比，擢升"原土备货、腹地配送"的比重。
诚然关税政策出现之前 Temu 还是特意志的退换模式占比，但关税之后，退换显著加快。
" 2025 年底至 2026 岁首，Temu 在欧洲和北好意思原土发货的占比一度接近 90%。"有业内东说念主士透露说念。"若是看 2025 全年的话，半托管和 Y2 的占比在 40% 把握。"
（Temu 的 Y2 模式指的是保留全托管，但主线清关由商家自行践约，商家可通过自有渠说念处理关税。这套模式率先在好意思国运行后，2025 年 11 月也向欧洲蔓延，靠谱的滚球app中国官网四肢支吾欧盟 2026 年 150 欧元免税政策取消的过渡决议。）
据悉，2026 年 Temu 致使谋略在泰西市集实现 80% 以上的订单由腹地仓发货，其余步区达到 50%。
但思达成这一推敲，挑战仍然很大。
据讯息东说念主士向虎嗅透露，Temu 的好意思国市集半托管占比诚然已超 70%，但 2025 年半托管招商推敲只完成三分之一。
而欧洲面前 80% 以上订单如故通过空运完成，20% 为半托管模式的原土备货，2025 年的半托管招商推敲也只完成了二分之一。
中东和亚洲市集险些 90% 是全托管模式，思快速擢升半托管占比也有较大挑战。
欧洲成最大押注地
关税冲击导致模式重构以外，Temu 的全球计策舆图也随之发生了显著的移位。
Temu 的区域布局重点
欧洲变成 Temu 2025 年增长最快的市集，亦然 2026 年最伏击的押注。
据悉，2025 年欧洲 GMV 增速高达 90%，为 Temu 孝顺了约 40% 的全球 GMV。
欧洲 GMV 出现显著增长的最主要原因，是给消耗左迁的欧洲东说念主提供了一个廉价渠说念。
欧洲廉价刚需赛说念仍是蓝海。 "亚马逊在欧洲的订价并不比传统线下渠说念低廉，致使部分商品更贵；Temu 的策略是不仅比亚马逊低廉，还要比线下渠说念低廉。"业内东说念主士告诉虎嗅。
不外，欧洲市集也存在一个悬置的挑战：2026 年 7 月，欧盟将取消 150 欧元以下商品免税政策，并每单加收 2 欧手续费。
这也意味着，Temu 必须加快原土备货和船运模式的布局。
面前欧洲约 80% 以上订单仍然走空运，约 20% 为半托管腹地备货。若 150 欧元免税政策取消，这将是一笔很高的资本。
据悉，Temu 面前已作念出一些预案。
比如 Y2 模式 2025 年 11 月已在欧洲启动，饱读舞高利润 3C、先锋配饰商家转向半托管四肢缓冲。此外，其还主动下架低利润 SKU，2025 年 11 月、12 月集中两次合规整改，打消 0.99 欧元级别的尾部商品，擢升全体客单价。
相较欧洲市集的高增长，Temu 在好意思国的增速则趋于简略。
好意思国总东说念主口 3.4 亿，188金宝博Temu 注册用户约 1 亿，增速已较慢。Temu 在好意思国的推敲也逐渐转向盈利。
"若用户界限和 GMV 增长的太激进，大概会恫吓到亚马逊利益，致使可能触发其二选一的反制行为，或激励原土政策保护。"业内东说念主士分析。
在资历一波关税冲击后，保握低调大概是正确的礼聘。
除欧洲和北好意思这两简易道市集以外，Temu 在日韩、拉好意思、东南亚也均有布局，但也各有挑战。
其中，日韩是相对最清醒的收益区。
据悉，Temu 在这两个国度的月均 GMV 已在 10 亿好意思元把握，抵得上东南亚整个区域的 2/3。无数中国物流商进入这两个市集，压低了尾程资本，给 Temu 擢升了盈利空间。
而在拉好意思，阵势就复杂得多。
好意思客多的用户粘性出奇强，Temu 的竞争压力较大，且拉好意思的基建过时货损率比拟高，用户的仅退款比例也相对较高。
不外，鉴于拉好意思市集东说念主口宽广，Temu 仍出奇青睐这一市集，其第 14 个自建仓就落地巴西的里约热内卢，还在墨西哥招引了中转贸易点。2026 年 Temu 但愿不竭擢升拉好意思的 GMV 占比。
Temu 在东南亚也通常挑战颇多。
东南亚的主要竞争者仍然是 Shopee、lazada、TikTok，就像拉好意思的好意思客多一样，较难张开正面竞争。况且印尼这一最大的东南亚市集，此前对中国跨境电商还有颇多驱散政策。越南 2025 年三四月也因工信局手续问题一度暂停。
2026 年竞争重点也会从价钱转向基建：仓储成就和物流运力，重点处罚两个资本：仓储里面的处理资本，以及退换货的逆向物流资本。Temu 若思深度布局东南亚，也要在这个时刻加大参预。
盈利或提上日程
诚然在财报发布后的电话会议上，拼多多顾问层称畴昔全球业务的重点仍然是"参预"，国外平台 Temu 短期内仍将处于"以界限换效果"的阶段，对利润酿成握续压力。
但多位业内东说念主士对虎嗅分析，2026 年 Temu 可能会运行沟通盈亏均衡，致使盈利。
Temu 缔造于 2022 年 9 月，2025 年是其第三年蚀本了。按照国内互联网公司的精深规定，运营 4-5 年后可能会将盈利提上日程。
而业内东说念主士如斯判断的主要原因，还在于 Temu2025 年作念出的一些计策退换。
Temu 的收入和资本退换策略
一直以来，Temu 与亚马逊、TikTok 等电商平台不同，远离商家收取类目佣金（其他电商平台每笔往还王人要按类目扣 5%-15% 的佣金），投流也由平台我方包袱。
但 2025 年，Temu 崇拜向商家绽开了站内投流，这在某种过程上亦然佣金的一种。
"站内告耗损可能赚取 GMV 的 5% 以上，对问题商家的各类罚金为 GMV 的 2%-3% 把握。"业内东说念主士透露，"此外，平台让商家降价也在某种过程上提高了毛利空间。"
另外值得翔实的是，就在 2026 年 3 月 25 日，拼多多晓喻畴昔三年参预 1000 亿施行"新拼姆"策略，这会提高订价、擢升收入和利润空间的伏击路线。
所谓"新拼姆"策略，便是拼多多新组建自营品牌业务部门，骨子上是把"拼多多 +Temu "的供应链时刻打包，我方作念品牌、作念居品、再面向国内和全球销售。
从往常给工场导流、帮巨匠把货卖出去的平台变装，回荡为躬行下场当甲方。且这种模式也可用更高门槛、更大订单把优质工场捞出来，推着它们从代工场升级为面向全球消耗者的"隐形品牌商"。
增收时刻加多以外，Temu2026 年的资本结构也有一些退换空间。
最初，Temu 若按推敲大幅擢升原土备货和发货比例，会裁减不少资本。据业内东说念主士反馈，因为无需平台包袱物流资本，部分通畅半托管和本对本的区域还是实现盈亏均衡或微利。
此外，关税带来的冲击也已基本往常，这也利于资本的限定。
面前，好意思国市集的关税为几类：基本关税、301 关税，以及特朗普新推出的 122 附加税（按类目收取 10-25% 不等）。
关于巨额贸易来说，很多类目不在 122 附加税中，若仅算基本关税和 301 关税的话，税率反而从 30% 降至 20%，算是一种利好。
面前 Temu 在好意思国空运比例已很低，基本走海运巨额贸易模式，这反而进一步裁减了物流资本。
据业内东说念主士分析，欧洲可能是 2026 年率先实现全年全体盈利的市集，其在 2025 年个别月份就已实现盈利。北好意思市集在 2025 年，2026 年归附后大概会实现盈亏均衡。
挺过最难的一年之后，Temu 似乎在逐渐归附。
早在 2025 年的股东大会上，拼多多就曾暗示"下一个三年，咱们将有契机再造一个拼多多金宝博。"
据讯息东说念主士透露，Temu2026 年的 GMV 推敲为 1300 亿好意思元，同比增速 50% 把握。畴昔 3-5 年全球 GMV 要达到 2500 亿好意思元，约为亚马逊面前界限的三分之一。
但推敲能否达成，仍取决于几个仍未落定的变量。
关税环境依然不清醒。
好意思国市集的政策窗口随时可能再变，欧洲 150 欧元免税取消的冲击尚未信得过到来，拉好意思的巴西、墨西哥也在跟进提高关税门槛—— Temu 正在同期支吾多个市集的政策压力，而每一次政策变动，王人意味着一次新的资本重估。
合规亦然一把悬在头顶的剑。
Temu 的供应商多为小品牌商和工场，支吾跨国诉讼的时刻自然弱于大平台；欧盟针对中国电商的反补贴探询仍在推动；好意思国市集若界限过大，随时可能触发更热烈的原土保护响应。
能否盈利通常充满概略情。
欧洲原土备货比例还不到两成，2026 年 1300 亿 GMV 的推敲高度依赖欧洲市集的握续高增速——而欧洲市集自身正在迎来最大的政策变量。
三年前，莫得东说念主能详情 Temu 这个模式是否走得通。三年后，它至少诠释了一件事：靠极致廉价和界限烧出全球百亿好意思元 GMV，是可行的。但从"能烧出界限"到"能烧出利润"，是沿路更难的关卡。
再造一个拼多多，拼多多我方用了八年。Temu 才走到第四年。
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